行业近况

　　交通运输部、财政部和工业和信息化部三部委联合下发《新能源公交车推广应用考核办法(试行)》，要求进一步加快新能源汽车在公交领域的推广应用，促进公交行业节能减排和结构调整。

　　评论

　　预计2020年新能源客车在公交车中的占比在60%以上。我们测算北京等要求最高的十省市公交车占全国保有量的比例在50%左右，而安徽等六省公交车占全国保有量的比例在20%左右，剩余省区市的占比在30%。按照该比例，我们测算出2015～2019年新能源公交车占全国销量的比例应大致不低于28%、37%、45%、54%和62%。

　　该考核办法可以让新能源客车的购买更符合自然更新的规律。由于2016～2020年的新能源客车补贴政策在2017年和2019年各有一次20%的退坡，因此在现有补贴政策下，很有可能导致各地在2015年4季度、2016年下半年和2018年下半年突击采购，从而导致新能源客车的需求出现大幅波动，不利于新能源客车及其产业链有效组织生产。在该考核办法下，要求随着新能源客车补贴政策的退坡，新能源客车在各地公交车中的占比要稳步提升，在补贴退坡前突击采购的情况有望得到有效遏制。

　　以行政的力量确保新能源客车需求，坚定整个产业链降成本的信心与决心，让客车供需双方共同分担降成本的风险。随着2017年和2019年的两次20%补贴退坡，如果整个新能源客车产业链降成本的速度低于补贴下降的速度，则有可能各生产企业在大量投入研发费用后不能获得相应的订单，客车运营企业重新采购传统柴油机客车。在此考核办法下，实际上将降成本的不确定性强制性地由客车供需双方来承担，未来如果补贴退坡而成本不能随之下降，客车企业可以选择涨价来维持合理的盈利能力。

　　估值与建议

　　我们认为这一考核办法将有效打消投资者对于新能源客车补贴退坡之后如何推广新能源客车的担心，相关公司的估值有望获得提升，而新能源客车产业链也有信心继续加大投入。维持对宇通客车、比亚迪和金龙汽车这三家新能源客车龙头公司的推荐。

　　风险

　　新能源客车行业竞争格局恶化，发生价格战。